A Fitch Ratings rebaixou os IDRs (Issuer Default Ratings – Ratings de Inadimplência do Emissor) de longo prazo em moedas estrangeira e local da Andrade Gutierrez Engenharia S.A. (AGE) para ‘CC’, de ‘CCC-‘, e o Rating Nacional de Longo Prazo da companhia para ‘CC(bra)’, de ‘CCC-(bra)’. A agência também rebaixou para ‘CC’/’RR4’, de ‘CCC-/’RR4’, o rating das notas seniores com garantia e vencimento em 2029 e afirmou o rating ‘C’/’RR6’ das notas seniores com garantia e vencimento em 2040 emitidas pela Andrade Gutierrez International S.A. (AGI).
De acordo com o relatório da agência de classificação de risco de crédito, o rebaixamento reflete o muito elevado risco de crédito da AGE, em virtude da entrada momentânea da empresa no período de cura, devido à falta de pagamento, em 28 de junho passado, de suas notas seniores garantidas, no valor de USD413 milhões. O pagamento do cupom de R$ 105 milhões (USD19 milhões) ocorreu dois dias úteis mais tarde, após a AGE conseguir coletar recebíveis e levantar financiamento adicional. Os ratings atuais, portanto, refletem este evento.
A Fitch reconhece as melhoras substanciais na carteira de contratos da companhia em 2024, mas a capacidade da AGE de converter esses contratos em fluxo de caixa operacional (CFO) de forma rentável e oportuna ainda precisa ser testada. Em 2024, a carteira de pedidos totaliza R$ 19 bilhões e de R$ 20 bilhões em 2025. O relatório destacou que há ausência de distribuição de dividendos a curto prazo pela empresa.
Carteira de projetos
A AGE vem conseguindo ampliar sua carteira de contratos (backlog) durante o primeiro semestre deste ano e tem o desafio de executar esses novos projetos de forma rentável e oportuna, a fim de melhorar a qualidade geral do crédito. A empresa encerrou março com uma carteira de pedidos de aproximadamente R$13 bilhões, que se comparam favoravelmente aos R$11 bilhões registrados em 2023. A Fitch estima que a carteira de pedidos da AGE totalizará R$ 19 bilhões ao final de 2024, auxiliada pelo robusto fluxo de licitações no Brasil e no exterior.
A Fitch espera que o fluxo de caixa operacional da AGE se recupere gradualmente, à medida que a empresa acelere o ritmo de execução dos seus contratos recentemente conquistados e consiga diluir os custos fixos. A agência projeta Ebitda de aproximadamente R$ 370 milhões e CFO de R$ 170 milhões em 2024, que devem aumentar para R$ 725 milhões e R$ 340 milhões em 2025, respectivamente.
Pelas projeções da Fitch, o fluxo de caixa livre (FCF) da AGE será de R$60 milhões em 2024 e de R$190 milhões em 2025, após investimentos de R$100 milhões e a Fitch acredita que a AGE provavelmente manterá uma estrutura de capital alavancada nos próximos dois anos, com alavancagem líquida em torno de 8,0 vezes em 2024, que deve se reduzir para 4,0 vezes em 2025.
A Fitch estima dívida líquida em torno de R$ 3,2 bilhões em dezembro de 2024 e de R$ 3,0 bilhões no mesmo período de 2025, incluindo as notas de 2029 e 2040, bem como as debêntures intragrupo.
Exposição cambial
A expectativa da Fitch é de que a AGE reduza sua exposição cambial a partir de 2025, à medida que a empresa passe a executar mais contratos no exterior. No primeiro trimestre de 2024, cerca de 70% da dívida total, incluindo as obrigações da AGI, foram denominadas em moeda estrangeira, enquanto a receita em moeda forte foi de 30%, em média. As atividades no exterior devem aumentar, respondendo por 50% das receitas da companhia até 2025, conforme a execução de projetos no exterior ganhe força. Os títulos e cupons da AGI não têm proteção (hedge) contra variações cambiais.
