Entre o choque e a aterrissagem dura

Os grandes desafios do BoE para equilibrar crescimento económico e conter a inflação.

O Banco da Inglaterra aumentou as taxas de juros para 1,75%, um aumento mais rápido de 0,5% em linha com a aceleração observada entre os pares globais. Este aumento foi amplamente fixado nos mercados antes da reunião. A contínua aceleração no aumento do custo de vida e as expectativas de uma taxa de inflação ainda maior forçaram claramente a maioria dos membros do Comitê de Política Monetária do país (MPC, na sigla em inglês) a uma ação em maior escala, com apenas um único membro discordando a favor de um aumento menor de 0,25%. O novo conjunto de previsões econômicas serviu para destacar o desafio cada vez maior enfrentado pelo BoE ao lutar com as forças opostas da inflação e do crescimento. Quase perdido entre as chocantes projeções econômicas foi o anúncio do processo planejado para reduzir o tamanho do balanço patrimonial da instituição, com o BoE procurando vender para baixo £ 10 bilhões de títulos de dívida por trimestre, além do esperado roll off de vencimentos.

A maior subida das taxas de juros veio junto com uma perspectiva ainda pior para a inflação. Espera-se agora que a inflação do IPC atinja um pico de 13,3%, mais de 11% acima da meta de 2%, e permaneça muito mais persistente até 2023 do que o esperado anteriormente. Mais preocupante ainda é a expectativa de que a taxa de inflação esperada no final de setembro de 2023 ainda esteja acima da última cifra de 9,4% para junho. O aperto do mercado de trabalho e os altos aumentos salariais estão claramente preocupando o MPC e o governador Andrew Bailey referiu-se repetidamente a potenciais efeitos de segunda ordem como uma preocupação para um maior entrincheiramento dos aumentos de preços. Entretanto, os mercados têm se concentrado cada vez mais no outro lado da moeda recentemente, onde o banco baixou suas previsões de crescimento novamente para mostrar uma provável recessão a partir do quarto trimestre de 2022 e continuando por boa parte de 2023.

As perspectivas divergentes de crescimento e inflação demonstram como a economia britânica parece estagnacionária no momento, particularmente em comparação com outros grandes mercados desenvolvidos. O BoE não é o único a se encontrar nesta posição, mas talvez tenha um desafio maior do que outros grandes bancos centrais. Dito isto, talvez esteja sendo mais aberto do que muitos de seus pares sobre as contrapartidas potenciais de crescimento em relação à luta contra a inflação. Trata-se agora muito mais de tentar encontrar o caminho menos ruim para a economia britânica.

Com o crescimento e a inflação puxando em diferentes direções e o banco se afastando de ser tão explícito sobre a orientação futura, os mercados de renda fixa da libra esterlina e do Reino Unido provavelmente permanecerão voláteis. Nos últimos meses, os mercados passaram do potencial dos yields obtidos pela inflação com os títulos de dívida do Reino Unido, à negatividade pela desaceleração do crescimento. As novas previsões prognosticam resultados mais extremos tanto para o crescimento quanto para a inflação, o que provavelmente significa que os mercados continuarão a oscilar entre a priorização dos diferentes fatores e a evolução da resposta do banco. Complicando ainda mais as perspectivas é o potencial para uma mudança na postura fiscal do governo do Reino Unido, já que o Partido Conservador procura escolher entre os dois candidatos finais para se tornar o novo primeiro-ministro.

Os rendimentos dos títulos de dívida foram mais baixos em toda a curva após o anúncio e mais fracos em libras esterlinas. A maior parte da redução nos rendimentos nominais dos títulos veio da queda dos rendimentos reais, indicando potencialmente preocupações com as perspectivas de crescimento mais fracas, menos confiança no compromisso do Banco da Inglaterra em combater a inflação, redução do balanço menos agressiva do que o esperado, ou uma combinação dos três. A fraqueza da libra esterlina foi provavelmente resultado da queda nos rendimentos reais, mas também pode ser devida a uma preocupação mais ampla sobre o grau de estagflação que está sendo previsto no Reino Unido. A libra esterlina mais fraca foi um apoio às ações do Reino Unido que tiveram melhor desempenho após o anúncio do BoE. Uma alta proporção das receitas das ações britânicas é proveniente do exterior e os resultados mais fracos da libra esterlina fazem com que estas tenham maior valor.

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Oliver Blackbourn

Gerente de Portfólio de Ativos Múltiplos da Janus Henderson Investors

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