O trimestre reportado em novembro de 2025 foi daqueles que fazem os analistas de mercado sorrirem, os investidores vibrarem e os concorrentes chorarem no banho. A Nvidia, que já vinha surfando a onda da inteligência artificial (IA) como um campeão olímpico, apresentou resultados que não apenas superaram as expectativas de Wall Street, mas também redefiniram o conceito de “crescimento acelerado”. Com uma receita de 57 bilhões de dólares, um salto de 62% em relação ao mesmo período do ano anterior, e um lucro líquido de 31,91 bilhões, a empresa consolidou-se como a companhia mais valiosa do planeta, com um valuation próximo a 5 trilhões de dólares. Sim, trilhões, aquele número que faz você pensar se não deveria ter comprado ações da Nvidia em vez de gastar dinheiro com aquele curso de culinária online durante a pandemia.
Esses números impressionantes refletem a explosão da demanda por infraestrutura de IA, especialmente no segmento de data centers, que sozinho respondeu por mais de 51 bilhões da receita total, um crescimento de 66% ano a ano. A margem bruta, por sua vez, manteve-se em 73,4%, um patamar tão alto que faria qualquer empresa tradicional sentir inveja. Para completar, as projeções para o próximo trimestre indicam uma receita ainda maior, estimada em 65 bilhões de dólares. Em outras palavras, a Nvidia está gerando dinheiro mais rápido do que você consegue dizer “machine learning”.
Mas, como toda boa história de sucesso, essa também vem acompanhada de uma pergunta incômoda: estamos diante de uma nova bolha, semelhante à que assolou a Nasdaq no início dos anos 2000? Ou, ao contrário, vivemos um ciclo de crescimento sustentado por fundamentos sólidos? Para responder, precisamos revisitar o passado, analisar o presente e tentar prever um futuro que, convenhamos, é bastante incerto.
Para lembrar do passado, voltemos ao auge da bolha das “dot-com”, empresas de tecnologia eram avaliadas com múltiplos estratosféricos, muitas vezes sem receita ou lucro. O índice Nasdaq chegou a subir mais de 400% entre 1995 e 2000, impulsionado pela expectativa de que a internet transformaria tudo, uma expectativa correta, mas que levou a uma euforia descolada da realidade. Era um tempo em que bastava adicionar “.com” ao nome da empresa para atrair investidores. Se você tivesse criado a “Banana.com”, provavelmente teria levantado milhões sem precisar explicar o que faria com eles.
Quando as projeções não se concretizaram no ritmo imaginado, o mercado corrigiu violentamente: o Nasdaq caiu mais de 70% entre 2000 e 2002, destruindo trilhões em valor de mercado. Os sinais eram claros: P/L acima de 100, empresas sem modelo de negócio, e influxo maciço de capital especulativo. Era como uma festa em que todo mundo acreditava que a bebida nunca acabaria, até que acabou, e a ressaca foi histórica.
Hoje, alguns sinais lembram aquele cenário. A Nvidia vale cerca de 5 trilhões de dólares, um nível de concentração inédito em uma única empresa. Seu crescimento acelerado, superior a 60% ao ano, é sustentado por expectativas de que a IA continuará revolucionando tudo, sem interrupções. Bilhões estão sendo direcionados para startups de IA sem modelo de negócio claro, repetindo um padrão visto na bolha das dot-com. Além disso, há o risco de excesso de capacidade instalada, caso a demanda não acompanhe as projeções otimistas. É como construir estádios para uma Copa do Mundo que talvez nunca aconteça, bonito no papel, mas caro na prática.
Mas vamos aos argumentos que sustentam a hipótese de bolha. Primeiro, o valuation extremo e concentrado. Quando uma única empresa vale mais do que o PIB de vários países juntos, é hora de pelo menos levantar uma sobrancelha. Segundo, o crescimento acelerado e baseado em expectativas futuras. A IA é revolucionária, mas será que tudo vai acontecer na velocidade que os investidores imaginam? Terceiro, os investimentos especulativos em startups. Há empresas recebendo cheques milionários sem ter um produto funcional, algo que soa familiar para quem viveu os anos 2000. Por fim, o risco de excesso de capacidade. Se todo mundo construir data centers como se não houvesse amanhã, podemos acabar com uma oferta maior do que a demanda, e isso nunca termina bem.
Há sinais técnicos que reforçam a percepção de euforia (quase uma bolha) no mercado de IA. O primeiro é o valuation desproporcional: a Nvidia apresenta um P/L acima de 70, muito superior à média histórica do setor, que gira entre 20 e 30, indicando que os preços refletem expectativas futuras mais do que resultados presentes. Soma-se a isso a concentração extrema de valor, com a empresa dominando cerca de 90% do mercado de chips para IA e atingindo um valuation próximo a 5 trilhões de dólares, algo inédito em qualquer segmento. Outro ponto é o crescimento exponencial em curto prazo: receitas avançando mais de 60% ao ano e segmentos como data centers crescendo 66%, taxas que dificilmente se sustentam indefinidamente. Além disso, há uma multiplicação de investimentos especulativos em startups sem modelo de negócio validado, repetindo um padrão típico da bolha das dot-com. A expansão agressiva de capacidade instalada, sem garantias de demanda proporcional, também preocupa, pois pode gerar excesso de oferta e pressão sobre margens. Por fim, a narrativa dominante de que a IA resolverá tudo cria expectativas irrealistas, um traço clássico de ciclos de euforia. Esses fatores não confirmam uma bolha por si só, mas juntos formam um padrão que merece atenção redobrada.
Mas há argumentos do outro lado, de não haver bolha, pelo menos ainda. A IA já apresenta aplicações concretas e demanda real, transformando setores como saúde, finanças, indústria e entretenimento. Não é apenas uma promessa; é uma realidade que está mudando processos e criando valor. A Nvidia não é uma empresa sem receita; pelo contrário, gera lucros robustos e margens altíssimas, algo que as empresas da bolha de 2000 não tinham. Sua liderança tecnológica é consolidada, com domínio de cerca de 90% do mercado de chips para IA (como apresentado anteriormente), uma posição difícil de replicar no curto prazo. Além disso, os investimentos das big techs não são meramente especulativos: Microsoft, Google e Amazon estão integrando IA em seus produtos e serviços, o que reforça a sustentabilidade do movimento. Em resumo, não estamos falando de “Banana.com”, mas de empresas que já entregam resultados tangíveis.
Contudo, tudo isso nos leva a um desafio de encontrar o equilíbrio. O mercado de IA vive um ciclo de expansão sem precedentes, sustentado por fundamentos que parecem sólidos, mas permeado por expectativas elevadas. O risco de bolha aumenta se os investimentos superarem a demanda real ou se houver uma desaceleração brusca na adoção da tecnologia. Por enquanto, os sinais indicam euforia, mas não necessariamente uma bolha nos moldes da Nasdaq em 2000. O desafio para investidores e empresas é equilibrar otimismo com prudência, lembrando que até revoluções tecnológicas podem sofrer correções. A história serve como alerta: mesmo quando a tecnologia é real, os preços podem se descolar da realidade. E, como diria aquele amigo que sempre aposta na loteria: “Sonhar é bom, mas não paga as contas”.
Esse é um momento fascinante para quem gosta de estudar, ganhar dinheiro investindo e entender o mercado. Estamos num momento em que a tecnologia promete mudar tudo, e os números parecem confirmar essa promessa. Mas é justamente nesses momentos que a cautela se torna essencial. A Nvidia é um gigante com pés firmes, mas o terreno ao redor pode ser escorregadio. Se a demanda por IA continuar crescendo no ritmo atual, os trilhões investidos farão sentido. Se não, poderemos assistir a uma correção que fará muita gente lembrar da ressaca de 2000. Até lá, seguimos observando, analisando e, claro, tentando não perder o senso crítico, nem o senso de humor essencial para esses momentos.
Samuel Barros, professor de Finanças e reitor do Ibmec-RJ
